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　　卓创资讯分析师 王芦青、田洪亮

　　【导语】3月上旬，随着以加工燃料油为主的炼厂检修复工
，以及部分炼厂因利润改善提高加工量，山东独立炼厂的开工负荷逐渐企稳并逐步回升。未来 ，在国际油价偏弱震荡 、主营检修高峰期来临以及需求逐步复苏预期下
，预计二季度山东独立炼厂开工负荷将进一步提升 。中长期来看，独立炼厂将依托于自身经营的灵活性 ，在行业变革中艰难前行
。

　　进入3月份
，山东尚能检修结束，恢复生产 ，中海外计划4月份装置开工
，以燃料油为主要原料的炼厂逐步复工复产。与此同时，山东裕龙
、金诚、东明等炼厂提升加工量 ，山东独立炼厂开工负荷稳步提升 。据卓创资讯数据显示
，截至3月12日，山东独立炼厂开工负荷为53.84% ，较2月份低点51.88%提升1.96个百分点
。

　　国际油价下跌，独立炼厂炼油效益改善明显
，为负荷提升创造条件

　　3月份，在炼油产品端供需双弱的背景下 ，国际油价走势成为炼油效益改善的核心因素。3月上旬
，国际油价呈现下行趋势，截至3月12日 ，布伦特原油期货收盘70.95美元/桶
，环比下跌4.23美元/桶，跌幅5.63% 。炼厂生产成本降低 ，对于原料端未进行点价操作以及均价结算的炼厂
，原料采购成本出现明显下降
。而产品端则可以通过迟降 、缓降价格的方式，争取拓展利润的空间 ，为进一步提升负荷创造价值条件。据卓创资讯数据显示
，截至3月12日当周，山东独立炼厂生产理论利润为432.2元/吨 ，环比上涨41.1元/吨，涨幅10.5% 。

　　二季度来看
，国际油价仍将呈现偏弱震荡走势，叠加炼油产品需求边际改善预期 ，预计二季度
，山东独立炼厂开工负荷将会高于一季度水平，呈现出反季节性规律的特点
。

　　进口直馏燃料油贴水下行明显 ，为负荷提升创造成本条件

　　2025年1月
，燃料油按应收抵扣政策落地后，加工燃料油的炼厂纷纷降低生产负荷或停工检修 ，对于燃料油进口贸易同样产生深远影响
，需求方独立炼厂与供应方国际贸易商展开博弈。据卓创资讯调研，多数独立炼厂提报的燃料油消费税抵扣比例围绕60%附近波动 ，基本不超出80% 。

　　从3月份的低硫
、高硫燃料油贴水看
，发生了明显的变化。据卓创资讯了解，3月进口低硫燃料油贴水从60美元/吨降至20美元/吨、进口高硫燃料油贴水从20美元/吨降至10美元/吨 、稀释沥青贴水则从-8美元/桶上涨至-5.5美元/桶
。由于进口高
、低硫燃料油贴水让利 ，刺激了以进口燃料油为主要原料的炼厂需求，为其复工复产创造成本条件。

　　而稀释沥青主要用于生产沥青
，燃料油消费税按应收比例抵扣政策落地后，沥青型炼厂生产盈利能力有所下降 。依据卓创资讯沥青生产模型测算 ，稀释沥青贴水若降至-15美元/桶附近
，独立炼厂以稀释沥青生产沥青才有可能实现盈利
。

　　主营检修计划落地，为独立炼厂开工负荷提升创造空间条件

　　据卓创资讯对2025年中国炼厂检修计划调研 ，2025年是中国炼厂检修大年
，炼厂检修多集中在3-5月份，且在三四季度将会明显高于往年。全年检修损失量占比预计在6.48% ，同比增加1.32个百分点
，检修最高值出现在4月为11.67%，最低值出现在1月为3.48% 。

　　在检修计划中 ，一般主营炼厂检修计划少有变更调整
，而独立炼厂检修计划表现更为灵活
。在3-5月炼厂检修计划集中期，汽柴油供给端的边际缩量可能为行情带来显著支撑 ，将刺激独立炼厂检修延迟，为独立炼厂开工负荷提升创造空间条件。

　　停工炼厂积极寻求复工复产可能路径
，为独立炼厂负荷提升进一步创造条件

　　据卓创资讯了解，部分长期停工的炼厂正积极调研市场 ，研究可行的复工复产方案
，方案的核心在于效益 。一方面，是否可以用好原油非国营贸易进口配额 ，测评生产渣油或者生产沥青的方案可行性；另一方面
，是否可以引入外部资金，启动代加工模式
。这两种方案对于盈利窗口期要求较为严苛 ，存在一定难度。尽管如此
，部分炼厂正积极运作，探索发展新模式 。

　　未来独立炼厂将依托于自身灵活性在行业中艰难生存

　　从短期发展动态看 ，山东独立炼厂尽管面临原料端因抵扣政策变化和油轮制裁加码而导致的原料成本增加
，以及汽、柴油等核心产品需求下滑等压力，但通过灵活开停二次装置 ，优化人员精兵简政，引入其他资金盘活等方式
，山东独立炼厂逆势前行 、艰难生存
。其一次装置开工负荷未出现进一步下滑，且开始缓慢复苏。

　　从长远发展看 ，炼油行业“达峰
”与“转型”已然迫在眉睫
，未来独立炼厂或将“保留一批、淘汰一批
、整合一批 ” 。“保留一批”，已经实现“油转化
”路径、资金状况健康以及原油配额充足的独立炼厂；“淘汰一批” ，装置配套及产品结构单一 、负债较高
、原料供应不足的独立炼厂；“整合一批 ”
，或将依托于东明石化炼化一体化项目、富海集团东营港PX上下游配套一体化项目，参考裕龙石化上马的“上大压小 、减量置换
”政策 ，部分独立炼厂参与到一体化项目整合中
，从而实现中国炼油行业的高质量发展。